VIE结构并非美国做空机构点杀中概股唯一突破口新日

【硅谷网7月23日讯】新东方面临美国监管体系下最为残酷的证券代表诉讼，加上由于配合美国SEC调查不便回应投资人质疑所引发的股价下跌损失也当仁不让地成为做空者餐桌上的“肥肉”。

与3年前香橼公司(Citron Research)发布做空遭遇新东方及时回应，“做空”方案最终落空不同的是，这一次，浑水公司(Muddy Waters Research)跟在了美国证监会(SEC)的屁股后面。

就在7月17日，新东方宣布其当季利润为1630万美圆，比去年同期高出14%，同时宣布其收到SEC方面展开调查通知次日，浑水公司发布了做空报告。此举招致新东方两日内股价跌幅超越一半，近20亿美圆市值蒸发。

虽然两日之后新东方股价反弹并呈现大幅上涨，但市值蒸发所招致的投资人损失却必定成了新东方近期必需面对的“雷区”。就在7月17日，美国Bronstein.Gewirtz & Grossman.LLC律师事务所发布公告称，该事务所正代表境外新东方的股票投资者，就将来可能针对该公司发起诉讼的问题展开调查。调查有关这家公司及其特定的高管和董事能否违背了美国联邦证券法规的相关规则。

此举意味着新东方一旦存在法律上的问题，将不可防止空中临美国监管体系下最为残酷的证券代表诉讼，加上新东方由于配合美国SEC调查不便回应投资人质疑所引发的股价下跌损失也当仁不让地成为做空者餐桌上的“肥肉”，做空者再次给中国企业上了深重一课。

SEC的敏感点

年利达律师事务所香港办公室赵天岳律师通知《中国运营报》记者，“从去年开端，在美国上市的具有中国业务的上市公司(通常被外界称为‘中概股’)开端频频遭遇美国证监会的调查，对监管部门来说，他们主要关注的是企业的财务披露能否合法，有没有虚报，在有关财务披露的真实性方面，他们更关注企业的财务材料来源能否牢靠，比方财务往来能否真实。”

但是，由于中美会计结合监管的会谈不断未有本质性停顿，美国SEC对中国赴美上市企业的财务材料来源真实性的监管不断是最为头疼的事情，这给了浑水公司、香橼公司这样的做空机构以时机。

“做空者经过以投资人、新闻媒体等各种匿名身份获取企业材料，以至派人停止实地调查，在某种水平上补偿了美国监管部门难以在华实地取证的问题，这也是做空潮下美国SEC频频调查中国公司的一个背景。”一位不愿透露姓名的知情人士通知记者。

他同时表示，“正是由于做空者钻了中美会计结合监管迟滞不前的空子，才有了这样大量做空的时机。否则监管部门很容易核实的事情，做空者的空间就会变得很小。从这个意义上来说，中美会计结合监管的推进对中国企业有其积极的一面。”

不过，也有观念以为，“美国既然允许包括中国在内的许多没有与美国达成会计结合监管的国度或地域的企业赴美上市，就阐明在美国的法律体系下，监管部门有查证材料来源牢靠性的途径。”

“这一途径就是担任为企业提供审计业务的会计师事务一切义务向美国证券监管部门提供证据来支持本人的专业判别。”

这一说法被记者之前的采访所考证。事实上，关于SEC调查的财务敏感点问题，记者曾致电为多家中概股提供审计效劳的德勤会计师事务所，不巧的是，德勤恰恰担任了本次事情焦点新东方的审计工作，彼时德勤担任审计业务部门的担任人不得不以“配合SEC调查，时间周转不开”婉拒了记者的采访。

除了对财务往来真实性的追溯，美国SEC还可能经过多种迹象来判别能否有必要对一家在美上市公司发起调查。

执业美国的中银律师事务所张征律师通知记者，“当一家公司的内部成员特别是高管兜售股票招致股价动摇较大时，常常惹起SEC的关注。”

“这种状况有时也会发作在PE退出的时分，虽然美国证券法对PE等机构兜售股票没有太多限制，招致大多数PE在公司上市半年内根本上都退出，但是有明显圈钱限制的PE退出还是会引发监管层的留意。”

此外，张征律师还通知记者，“依据美国证券法，公司有严重事情的时分需求向SEC报告，就是著名的‘Eight-K’，但在企业停止报告之前，企业呈现明显的兜售现象，就阐明内部信息被有些人应用了，这也是通常引发SEC调查的一个缘由。”

不只如此，上市公司的季报被推延常常也会成为SEC调查的导火索之一，“思索到审计本钱的问题，美国证券法并没有企业季报需求停止审计的规则，但是，这并不意味着季报就不需求审计师的意见。”

“普通来说，企业发布的季报需求审计师的一个态度表示，意义就是说这些数字是没有问题的，这简直曾经成了行规，这也就是说，虽然季报不需求依照严厉意义的审计原则停止审计，但审计师的认同态度是必不可少的，否则就会引发投资的质疑。正缘于此，一些不能获签审计师意见的公司季报就一再推延。”

而这品种型的公司就很容易被SEC盯上。以安博为例，由于其一再推延季报，假如没有合理的说法，其很容易被美国SEC或者做空机构盯上。

企业的财务问题点

在调查中国企业的问题上，既然美国SEC与做空机构之间存在相互应用的可能，那么，关于频频发作的调查与做空事情，中国企业需求在哪些方面特别给予关注呢?说白了，中国企业被频频关注的财务敏感点到底有哪些呢?

“事实上，纵观遭遇做空的中国企业，很多都是由于销售渠道的问题‘惹祸上身’，其实这也是最容易造假的问题，由于即便企业说清了有几销售渠道，这根本上也是一个无法考证的问题，或考证起来需求消耗大量的本钱，而这也是企业做高停业额引发投资人兴味的一个重要办法。正由于如此，做空剖析师抓住了这一问题，希望由此挖到有价值的线索。”张征通知记者。

在做空者的跟踪途径中，“退货”是一个重要的调查点。举例来说，企业在发布季报之前，企业能够说代理商曾经将货物(效劳)销售掉了，只是未付钱或付了首付，但在下个季度再把货物给退回来，这种被称为“假买假卖”的行为在会计上却有很大的作为空间。

张征通知记者，“普通来说，被卖掉的货物(即便不能判别将来能否会被退回)在会计上都能够作为停业收入，只是依照会计原则，退货就不能算作销售额，所以需求一个退货率作为对营收的校准。但退货率，恰恰是企业依据历史数据本人控制的一个比例，比方在计算10年的销售收入时，可综合2006年、2007年、2008年、2009年的历史数据，核算出一个比例，需求留意的是，这个数据是有造假空间的，企业完整可能将30%的退货率说成是5%。”

“之所以说是有造假空间，是由于固然从学术上来说关于退货率的核实完整能够查证出来的，但在理论中，会计师事务所只收取当年的审计费用，他们没义务去调取过去几年的数据对这一数据停止核实，普通都是依据企业提供的材料对报表停止审计。”

正是由于“退货率”成为了一个容易被掩盖而又能极大增加营收数字的“工具”，它常常成为做空机构的切入点。

除了“退货”之外，“折旧”和“摊薄”同样是做空机构的关注要点，在这大量运用IT设备的高科技公司，比方网购公司方面最为典型。

在高科技公司里，IT设备的更新和折旧是很快的事情，假如通常企业的规范是5年的话，这些企业的更新就会更多，由于这些公司以此来坚持本身的竞争力，不过，理想的设备更新是一回事，会计报表上则是另一回事。

“经过延长设备折旧的年限，能够大范围降低企业的本钱，进而进步盈利程度。这也是高科技公司愿意这样做的理由，但也极易被做空机构抓到小辫子。”

律师强调说，“不要小看延长折旧年限所带来的利润提升，‘折旧’在大量运用IT设备的公司，比方京东商城、淘宝、腾讯等都将是财报上十分重要的方面。”

与此同时，企业对研发本钱的分摊也是容易被调查的方面。依照会计原则的规则，假如企业能判别出研发将在将来几年内带来经济效益的话，那么研发本钱能够在将来几年内停止分摊，这同样是降低本钱提升利润的做法，而提升利润对上升公司有着重要意义。

但需求留意的是，判别研发在什么时分可以带来经济效益是一件十分客观的事情，而这也就给了企业更大的随意性。但殊不知，在美国对此歹意造假是立功行为，需求为此承当刑责。

“在企业看来是随意性的事情，但在监管机构来看，却完整有才能判别出企业是歹意造假还是诚意判别上的错误，比方医药企业在第一期研发时间将研发本钱在将来几年停止分摊则属于诚意判别错误，由于医药企业进入第一期研发是需求政府批准的，这暗示了企业将来胜利的可能性。”张征表示。

不过，大多数企业仍有必要以此停止自查，不论出于歹意还是好心呈现的问题或纰漏，都容易给做空者以时机。就像浑水公司跟在美国SEC调查后面发布做空报告一样，受多重要素影响，企业可能出自好心的行为仍可能为这些机构所应用。（中国运营报 屈丽丽）

(责任编辑：硅谷网·)

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